开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与(yǔ)辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益(quányì)合作，这一标志性事件被视为中国创新(chuàngxīn)药企通过技术授权加速融入(róngrù)全球产业链的重要信号，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技(shēngwùkējì)企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮(běnlún)行业上涨浪潮(làngcháo)。 暂无商业化(shāngyèhuà)产品、连续多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是(huòshì)其难被市场认可的原因。 核心产品商业化(shāngyèhuà)与市场竞争双重考验 派格生物成立于2008年(nián)，是一家(yījiā)专注于自主研究及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注(guānzhù)代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心(héxīn)产品(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于(yòngyú)治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于(chǔyú)商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片来源：派格生物招股书(zhāogǔshū) 此外，派格生物(shēngwù)重要(zhòngyào)产品PB-718是一款减肥药，主要用于超重和肥胖症的治疗。目前，该药物在我国已完成首期临床试验(línchuángshìyàn)，预计今年(nián)开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲(ōuzhōu)药品管理局）沟通(gōutōng)后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出，截至最后(zuìhòu)实际可行日期，公司无任何商业化产品。根据灼识(zhuóshí)咨询的资料，派格(pàigé)生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用(yìngyòng)）受体激动剂之一。 派格(pàigé)生物在招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多(zhòngduō)竞争对手，其在2型糖尿病方面有(yǒu)13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或成为(chéngwéi)破局关键 全球减肥药的竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德与礼来的竞争备受关注。光大证券研报显示，2024年(nián)，诺和诺德的Wegovy的销售额超过(chāoguò)80亿美元(yìměiyuán)，礼来的Zepbound销售额为(wèi)49亿美元。尽管Zepbound具有(jùyǒu)更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率(shìchǎngzhànyǒulǜ)更高。 公开资料(zīliào)显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩(yèjì)并不完全(wánquán)取决于临床数据，随着国产(guóchǎn)减肥药即将(jiāng)步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格生物(shēngwù)(shēngwù)的商业化(shāngyèhuà)能力存疑。2017年，该公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港），但(dàn)该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和(hé)诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈(jīliè)，除诺和诺德、礼来产品在(zài)国内市场的销售外，信(xìn)达生物（01801.HK）、博瑞(bóruì)医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示(xiǎnshì)，派格生物将使用一半的净募集资金（约1.17亿港元）用于(yòngyú)(yú)核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个月(yuè) 在无自研产品商业化(shāngyèhuà)现状下，派格生物(shēngwù)一直处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为(wèi)2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金(xiànjīn)及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立以来，共完成9轮融资，共计募资5030万美元(wànměiyuán)和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用(shǐyòng)募资金额的(de)93.77%。 中金公司是派格生物(shēngwù)本次发行(fāxíng)的独家(jiā)保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用(fèiyòng)6910万港元，占募集资金(zījīn)的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比(duìbǐ)历史估值，派格生物(shēngwù)2021年科创板IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎(jǐnshèn)态度。 （大众新闻·经济导报(dǎobào)见习记者 赵帅）